Турецька ліра тоне в запасах і загрожує затягуванням інших ринків, що розвиваються. Чи стикаємось із початком нової фінансової кризи?
З початку серпня знецінення турецької валюти збільшується, що спричиняє великі збитки банкам, які вирішили інвестувати в країну. Масштаб проблеми хвилює вже багатьох аналітиків, які попереджають про ризик нової фінансової кризи, але чого насправді можна очікувати від цього явища? У цій статті ми проаналізуємо походження кризи в Туреччині, а також її наслідки та ризики зараження для решти світу.
Найбільш європейська економіка на Близькому Сході?
Еволюція турецької економіки у XXI столітті мало чим відрізняється від тієї, що пережила решта так званих "нових": знецінена валюта, дешева робоча сила та багаті природні ресурси обіцяли ідеальну місцевість для європейських та американських підприємців. зменшити свої виробничі витрати, і, отже, цим країнам значною мірою виграв тривалий процес промислового переселення. З настанням економічної кризи ця тенденція поширилася і на фінансові ринки, оскільки інвестори стали більш схильними купувати цінні папери у країн, що розвиваються, і тим самим компенсували падіння доходності в США та Європі. Зрештою, мова йшла про ставки на нові та зростаючі ринки, отримання ще більшої вигоди за ціну прийняття на себе більших ризиків.
З іншого боку, деякі фактори, такі як стратегічне положення між Азією та Європою, комерційна відкритість та контроль над нафто- і газопроводами дозволили Туреччина особливо виграє від офшорингу. Таким чином, номінальний ВВП з 2000 року потроївся, а такі сектори, як текстиль, металургія або будівництво, пережили час безпрецедентного зростання в історії країни.
Ще одним великим вигодонабувачем від припливу іноземного капіталу став державний сектор, оскільки можливість позичати за нижчими процентними ставками дозволила послідовним урядам збільшувати соціальні витрати та фінансувати будівництво численних інфраструктур, які могли б вивести країну із її світської відсталості.
Ось так, здавалося, працювало багато років ідеальне доброчесне коло: центральні банки Європи та США друкували все більше і більше грошей, знижуючи норми прибутковості на внутрішніх ринках і створюючи постійну надлишкову ліквідність, що розміщувалася на ринках, що розвиваються, серед яких Туреччина займала високі позиції. Потрапивши в країну, столиці стимулювали зростання та створення нових робочих місць, стимулюючи як внутрішнє споживання, так і експорт. Навіть єдине заперечення, яке раніше висувалося проти моделі (постійне збільшення зовнішнього боргу), здавалося, не мало великого значення, оскільки постійно зростаючий потік іноземної валюти зміцнював турецьку ліру і, отже, ефект заборгованості був на рівні щонайменше частково пом'якшене. Це здавалося остаточним рецептом успіху, який пояснює, чому жоден уряд у ці роки не думав про зміну курсу економічної політики. Зрештою, що може піти не так?
Проблеми на ринках, що розвиваються
Стійкість моделі залежала виключно від подальшого надходження капіталу з міжнародних фінансових ринків і від того, що вона робила це з дедалі зростаючими темпами.
Хоча це може здивувати нас, наскільки швидко змінилися перспективи для турецької економіки, правда полягає в тому, що перші ознаки слабкості почали спостерігатись влітку 2015 року, коли шоки налякали інвесторів з китайського фондового ринку. Хоча проблема, на щастя, не надто вразила Туреччину, на ринках, що розвиваються, вона вже була починало сприйматися певне виснаження після років надмірного інвестування, в той самий час, коли пролунали перші попередження про повернення привиду фінансової волатильності.
З тих пір турецька економіка, здавалося, зберігала своє гарне здоров'я, але це стало все очевидніше міжнародна економічна ситуація ставала дедалі несприятливішою. Падіння китайського імпорту, підтримка відносно низьких цін на нафту та уповільнення зростання грошової маси в Європі та США були основними проблемами для економік з низькою доданою вартістю і повністю залежали як від експорту, так і від експорту. Іноземні інвестиції. Бразилія була першою, хто впав у 2014 році. Туреччині все ж вдалося завершити цей рік з винятковим зростанням (8,91%), зберігаючи великий дефіцит поточного рахунку (4,67% ВВП), що виявило жахливу слабкість її виробничої моделі: незважаючи на експоненціальну збільшення виробництва експорт все ще був недостатнім бути справжнім двигуном зростання. Врешті-решт, стійкість моделі залежала виключно від подальшого надходження капіталу з міжнародних фінансових ринків і від того, що вони робили це з дедалі зростаючими темпами, оскільки в іншому випадку стійкість зовнішнього боргу могла б бути серйозно порушена.
Але якщо зовнішній баланс був крихким, внутрішній був не набагато стабільнішим: потоки капіталу спричинили інфляцію (у 2017 році ціни помножились на 14 порівняно з 2000 роком), що змусило Центральний банк поступово підвищувати процентні ставки, щоб стримувати зростання цін. Проблема полягає в тому, що це породило ще більшу різницю із ставками, що діяли в Європі та США, що спонукало турецькі банки брати позики в іноземній валюті для розширення обсягу кредитування на внутрішньому ринку. Результатом, як не могло бути інакше, став кредитний міхур, який суттєво погіршив платоспроможність фінансових установ країни.
На верхньому графіку ми бачимо основні макроекономічні змінні, що склали це замкнене коло. Як можна побачити неозброєним оком, існує очевидна кореляція між зростанням, інфляцією та дефіцитом поточного рахунку (можливо, не настільки чітким у випадку іноземних інвестицій, але слід враховувати, що це не збирає значних надходжень капіталу таких як валютні операції), що показує зовнішню залежність турецької економіки від зростання за ціною збільшити заборгованість і зазнати інфляційного тиску. Як ми вже коментували раніше, походження нинішньої кризи стало можливим через надмірне розширення кредитування, що, у свою чергу, сприяло процентним ставкам, які ледве йшли в ногу з інфляцією, та надмірною ліквідністю з-за кордону.
Турецька криза
До всіх цих проблем додався і третій фактор, який виявився вирішальним для спалаху турецької кризи: з початку 2018 року процентні ставки в США знову зросли після майже десятиліття на мінімальних рівнях, які зниження стимулів інвесторів взяти на себе більше ризику в обмін на прибутковість. Іншими словами, більше не потрібно було інвестувати в набагато більш мінливі цінні папери, щоб отримати вищу віддачу, що спричинило значний рух капіталу з ринків, що розвиваються, до Сполучених Штатів. Проблема вразила аргентинську економіку прямо (до такої міри, що уряд був змушений вдатися до екстреної позики від МВФ), але інші валюти, що розвиваються, такі як індонезійська рупія або турецька ліра, також були затягнуті тим самим ефектом. і зазнав падіння на ринках.
Можливо, на якусь мить деякі аналітики вважали, що обвал аргентинського песо може лише побічно вплинути на турецьку економіку, як це вже сталося з китайським фондовим ринком у 2015 році, тобто нічого, що коротке втручання центрального банку не могло вирішити: падіння можна було побачити валюту протягом декількох тижнів, але незабаром після цього все нормалізується. Однак остаточний пусковий механізм кризи був негайним: після введення санкцій проти членів турецького уряду, 10 серпня Дональд Трамп подвоєні тарифи на імпорт сталі та алюмінію, що стало серйозним ударом для турецького експорту до США.
Реакція ринку на країну, яка вже викликала сумніви серед інвесторів, була такою масовий перехід у короткі позиції, що спричиняє різкі спади на фондовому ринку (майже 50% з початку року) та на лірі (37,81%). Початкова відмова уряду вести переговори з Трампом та виправляти економічну політику лише послужила додатковому підживленню недовіри, що породжується країною.
До цього часу реакція турецької влади (президент якої відмовився, частково з релігійних причин, підвищувати процентні ставки) була обмеженою, посилюючи обмеження операцій в іноземній валюті, зменшуючи коефіцієнти резервів для іноземної валюти. ринку. Однак це не завадило лірі продовжувати знецінення з тривожною швидкістю, ані те, що основні європейські та північноамериканські банки платять за вплив на турецькі акції падінням на фондових ринках. У деяких випадках, наприклад, BBVA (власник 49,85% Garanti, другого за величиною банку в Туреччині), збитки вже досягають 21% від їх вартості на фондовому ринку.
Чи є ризики зараження?
Істина полягає в тому, що бездіяльність уряду (який продовжує звинувачувати у всьому передбачувану міжнародну змову на чолі зі Сполученими Штатами) і його відмова виправити допущені помилки вона продовжує розмивати ринки. У разі вжиття заходів це, швидше за все, буде підвищення процентних ставок (для стимулювання інвестицій у національній валюті та уповільнення розширення кредитування), але з огляду на обставини цього буває досить: Аргентина вже має у травні цього року зіткнулася з дуже подібною проблемою, і навіть не зважаючи на це, вона була змушена просити МВФ про найбільший кредит в історії (50 000 мільйонів доларів). Таким чином, не можна виключати, що Туреччина також може звернутися за допомогою до цього органу в не дуже віддаленому майбутньому. Також не слід забувати і про більш екстремальні заходи, такі як більші обмеження відтоку капіталу або накладення фінансового корраліто.
Отже, перспективи турецької економіки є не найкращими, якщо уряд не вирішить виправити та здійснити комплексну програму реформ, яка відновить довіру інвесторів, одночасно виправляючи дисбаланси в макроекономічній картині (що здається малоймовірним короткостроковим). Отже, природно, що виникають сумніви щодо небезпеки того, що падіння ліри потягне інші валюти, що розвиваються, і закінчиться породжуючи нову міжнародну фінансову кризу. Це не безпідставні припущення: російський рубль, південноафриканський ранд і мексиканське песо також зазнали різких падінь досі в серпні.
Однак є причини для оптимізму. У попередні роки інші ринки, що розвиваються, розміром з Аргентину або Бразилію, зазнали значного знецінення своїх валют, і це не означало нічого подібного до повторення банкрутства Lehman Brothers. Навіть такий гігант, як Китай, теж мав чорне літо на фондовому ринку в 2015 році, не викликаючи серйозних проблем для решти світової економіки.
На закінчення можна сказати, що бачачи в Туреччині пусковий механізм для нової міжнародної фінансової кризи, на даний момент, можливо, було б щось поспішним, але те, що здається впевненим, це переломний момент в історії країни. Як справжнє відображення свого географічного положення, протягом багатьох років турецька економіка поєднувала досягнення західного капіталізму зі сплавом політичної, соціальної та релігійної сфер, настільки типових для ісламського світу. Тепер, маючи валюту у вільному падінні та президента, застиглого в нерухомості, турки, здається, змушені вибрати: розпочати реформи, про які просять інвестори, провести переговори з Трампом та підтримувати його зв’язки з Європою або стати на шлях популізму та ізоляція, звинувачуючи всі проблеми у західних змовах. Він повинен ще раз вирішити, між Європою та Близьким Сходом, доля, на яку країна, яка простягає свої кордони через два континенти, здається приреченою.