Великі макроекономічні дисбаланси в багатьох економіках ускладнюють відновлення. Такі країни, як Іспанія чи Італія, передбачають надзвичайне збільшення рівня державного боргу, за прогнозами МВФ, борг становить 120% та 150% відповідно.
В останні тижні жорстка пандемія, яку переживає економіка, поставила світ під контроль. Перевірка, яку можна вважати тимчасовою, але яка може мати руйнівні наслідки для певних економік. І ми говоримо не про ще одну кризу, а про кризу, яка, як зазначив Міжнародний валютний фонд, і ми відповіли кілька днів тому, є найбільшим економічним спадом з часів Тріщини 1929 року; словом, одне з найбільших скорочень в нашій історії.
У міру опублікування прогнозів зростання дані, які прогнозуються на різні економіки, роблять впливові в європейських економіках, які найбільше постраждали від COVID-19, погіршуються. Таке загострення, яке, хоча Банк Іспанії перевищив усі опубліковані прогнози, з прогнозом скорочення до 13,5% для іспанського валового внутрішнього продукту (ВВП), банку Morgan Stanley, протягом тижня публікації згаданого звіту Іспанською монетарною владою виступив із прогнозами, що з самого початку скорочення становило 13%, а в гіршому випадку могло досягти скорочення 22,6%.
Ці цифри є більш охолоджуючими, коли ми будемо говорити про інші макропоказники, такі як безробіття, борг або дефіцит. Бюджетне бюро Конгресу США вже прогнозує збільшення рівня безробіття, яке після пандемії може збільшити рівень безробіття в країні, яка зареєструвала рекордно низький рівень кілька місяців тому (3,8%), враховуючи в межах параметрів повної зайнятості, до досягнення рівня 16%. Сильний шок, який може спричинити дефіцит у країні близько 11% ВВП, що в абсолютному вираженні може становити близько 3,7 трильйонів доларів.
Навіть провідна економіка світу не знайшла вакцини для виправлення цієї економічної кризи. Очікуючи пакети ін’єкцій та стимулів, країни напружені, нервують перед кризою, яка викриває всі ті дисбаланси, які, як ми бачимо, демонструє економіка в цілому. І, хоча зазвичай говорять про асиметрію між країнами, що складають світову економіку, коронавірус підкреслив ці асиметрії, виявивши певні дисбаланси, які для США, Італії чи Іспанії означатимуть збільшення їх боргу, який ніколи не перевищувати попередньо переглянуті рівні.
Після хвороби борг
Кілька днів тому престижна економічна щоденниця The Economist відкрила обкладинку свого журналу із заголовком: "Після хвороби борг" (англійською мовою: "Після хвороби, борг").
Можна подумати, що для найбільш песимістичних економістів зараз важливим є лише державний борг. Крім того, добре відомо сприйняття багатьох інших економістів, які вважають, що одержимість певними економістами щодо зменшення боргу та уникнення випуску більшої заборгованості у сценаріях, коли важелі впливу вже дуже високі, є катастрофічною. Однак, чи ви за борг, чи ні, це не має значення. Ну, як би там не було, борг в кінцевому підсумку повинен бути сплачений. Рано чи пізно, коли-небудь, борг, який бере на себе країна, повинен бути витриманий. І це одна з найбільших проблем, з якою зіткнулися багато країн у цій кризі: високий рівень боргу, який залишив країни з невеликим оборотним капіталом.
Якщо ця криза охорони здоров’я та економіки чогось вимагала, це було фінансовою відповіддю центральних банків. По мірі прогресування пандемії центральні банки реагували на це шляхом вливань ліквідності, які мали на меті стимулювати різні економіки, намагаючись пом'якшити, намагаючись пом'якшити наслідки кризи, яка в умовах шоку пропозиції, що виникає в результаті блокади та стримування заходів, спричинив сильне та різке падіння ліквідності. Ліквідність, яку центральні банки намагалися забезпечити саме тими вливаннями, про які ми згадали.
В Європі Європейський центральний банк (ЄЦБ) розпочав програму придбання активів на 750 000 мільйонів євро, яка триватиме до кінця року. Щоб отримати уявлення, понад 50% усієї ліквідності, введеної за останні попередні роки, а також програма більш глибокої, на відміну від великої фінансової кризи 2008 року. США, зі свого боку, мають намір інвестувати в економіку більше 2,3 трлн доларів (за американською системою 2,3 трлн доларів). Ще одна сильна ставка, мета якої така ж, як та, яку переслідує Європейський Союз; пом'якшити наслідки важкої кризи, яка утримує всю економіку в безвихідь.
До ін’єкцій додаються такі, що надаються іншими країнами, а також ті, що надійдуть найближчими місяцями. Деякі ін’єкції, які, в свою чергу, варті надмірності, крім пом’якшення наслідків цієї кризи, розширюють ті дисбаланси, які, як ми вже говорили раніше, представляють різні країни, що складають економіку. І, як вже заявляли різні організації, а також їх прогнози, рівень боргу в таких країнах, як Італія, може перевищувати до 150% ВВП. У таких країнах, як США, борг може злетіти вище 100% ВВП, тоді як в Іспанії, ще одній з найбільших страждаючих, він може завершити рік із боргом понад 120% ВВП.
Підсумовуючи, рівні боргу, з якими доведеться зіткнутися різним країнам, залишаючи делікатний сценарій майбутніх потрясінь, які може зазнати економіка, якщо рівні боргу не будуть поступово коригуватися після кризи. І це те, що, маючи 120% боргу за ВВП, черговий поштовх в економіці виводить з ладу дії центральних банків, оскільки вся бюджетна дисципліна внаслідок багатьох криз, що виправдовують заборгованість, буде тріскатися. Дефіцитна фіскальна подушка, яку мають багато економік, тепер ще менша, ставить їх у ситуацію, яка, якщо її не виправити жорсткими реформами та жертвами, може призвести до серйозних довгострокових проблем.
Вартість фінансування, прихована загроза
Як ми добре знаємо, випуск боргу, навіть якщо процентні ставки знаходяться на історично низьких рівнях, несе витрати, з якими повинні зіткнутися країни. В останні роки політика адаптації Європейського центрального банку, а також інших центральних монетарних органів призвела до того, що ці витрати здаються штучно низькими. Посилена експансивна монетарна політика змусила такі країни, як Іспанія, представити показники, які, такі як премія за ризик або вартість фінансування, в умовах реальності економіки, потонулої в боргах, були штучно низькими.
І справа в тому, що ці наполягання центральних банків підтримувати належні умови фінансування спонукали до цього масового збільшення боргу. Що ж, у сценарії, коли випуск боргу, як стверджували іспанські правителі, є настільки дешевим, чому б не скористатися ним для випуску? З цим повідомленням нове видання, яке Іспанія зробила на початку року, було оголошено іспанцям для фінансування низки витрат, які, такі як пенсії, продовжували спричиняти скорочення більшої кількості боргів для виплати системи хронічного дефіциту.
Однак, беручи до уваги те, що ми згадали вище, до цього часу ми не усвідомлювали великої проблеми, яка існує при поданні такого високого рівня боргу. Особливо в турбулентному сценарії та там, де витрати на фінансування можуть несподівано зрости. Згадаймо повідомлення Лагард про появу ЄЦБ, а також реакцію ринків державного боргу після його натяку на небажану відповідальність центрального банку підтримувати премії за ризик та підтримувати сприятливі умови фінансування. Заява, яка за лічені секунди підвищила премію за ризик, хвилюючи тих європейських лідерів, країни яких мали вищий рівень боргу.
Послання президента ЄЦБ викликало сумніви серед інвесторів щодо того, чи підтримуватиме центральний орган борг країн, які, такі як Іспанія, Італія, Франція, Португалія чи Греція, мають такі високі рівні боргу. І саме це, такий тип заяв є досить тривожним, оскільки ми пам’ятаємо, що здатність сплатити борг, у багатьох сценаріях, залежить від цих умов фінансування. Однак за сценарію, за якого ці умови погіршуються, велика кількість державних грошей буде витрачатися на виплату відсотків; ситуація, яка, як це траплялося в історії, спричинила серйозні труднощі для економіки.
Хоча ситуація завжди була сприятливою, коли ми беремо борг, ми ніколи не беремо до уваги песимістичні сценарії, які в довгостроковій перспективі можуть збільшити наш борг без необхідності випускати більше. Іспанія, щоб отримати уявлення про те, що ми намагаємося навести на прикладі, платить близько 3% свого ВВП боргових відсотків. Однак погіршення умов фінансування, за сценарієм, коли, крім того, підвищуються процентні ставки, може підвищити таку вартість, яка на даний момент являє собою загальну вартість боргу в країні. Іншими словами, ми могли б отримати процентні ставки, які по відношенню до ВВП становитимуть 4%, і це без необхідності підвищувати співвідношення боргу / ВВП, а через погіршення умов фінансування.
На закінчення, такий тип сценаріїв є найбільш тривожним для країн, які, як і ті, що неодноразово цитуються в статті, мають високий рівень державного боргу. Ми не можемо продовжувати надмірно збільшувати борг, оскільки відсутність контролю в таких питаннях тягне за собою великий рахунок для тих економік, які проявляють себе. Я не кажу, що економіки не повинні позичати, а робити це з контролем. Потрапляючи в помилку про те, що борг не виплачується, це помилка того, що багато країн впали і що вони тепер не тільки неплатоспроможні, але й не здатні стимулювати свою економіку за таких сценаріїв, як зараз.
З цієї причини бюджетна дисципліна повинна не лише переважати в цій кризі, але структурні реформи, щоб добре зосередитися на нашому економічному майбутньому, повинні стати наступним кроком, щоб уникнути краху в майбутньому.