Індекси цін у всьому світі, як видається, відновлюються в перші місяці 2021 р. Після року, що відзначився падінням цін та зниженням процентних ставок, увага ринків зараз зосереджена на гіпотетичному повороті інфляції.
Чи слід нас турбувати про цю можливість? Збільшення інфляції викликає занепокоєння в економіці?
У цій статті ми спробуємо відповісти на це питання.
Чи все інфляція збільшує ціни?
"Інфляція як грошове явище полягає у постійній втраті купівельної спроможності валюти".
Перше, про що ми повинні пам’ятати, це те, що ми повинні розрізняти можливе зростання цін у конкретних секторах та інфляцію загалом як грошове явище. У першому випадку це короткострокові зміни цін на певні товари чи послуги, мотивовані тимчасовими змінами в моделях попиту або в умовах виробництва. У багатьох випадках ці зміни можуть бути оборотними в середньостроковій перспективі, хоча це залежить від інших факторів, таких як конкуренція чи еластичність.
Візьмемо, наприклад, подорожчання медичних витрат протягом перших місяців пандемії. У цьому випадку розповсюдження вірусу по всьому світу та часткове закриття китайської промисловості збіглися в часі. Ця комбінація нижчої пропозиції та вищого попиту призвела до відносної нестачі, яку ринкові економіки відображають за вищих цін.
Однак цей ріст медичних матеріалів у багатьох країнах супроводжувався зниженням цін на товари та послуги для соціального споживання (подорожі, гостинність тощо). У цих випадках не сталося саме інфляційне явище, а просто перенесення споживання з одного сектору в інший, що відобразилося на цінах.
Навпаки, інфляція як грошове явище полягає у постійній втраті купівельної спроможності валюти. Беручи до уваги, що відносна нестача всіх товарів та послуг в економіці виражається стосовно цієї валюти через ціни, існує думка, що вони зростають, навіть незважаючи на те, що умови виробництва не змінились.
Отже, збільшення кількості грошей в обігу може підвищити ціни, якщо виробництво не супроводжує це рівнозначним зростанням. Те саме можна сказати про економіку, де пропозиція грошей залишається стабільною, але пропозиція зменшується.
Слід зазначити, що інфляційні ефекти грошової емісії не завжди можна передбачити. Наприклад, в умовах невизначеності попит на гроші може зрости, а швидкість їх обігу може впасти, оскільки економічні агенти більше віддають перевагу ліквідності. Іншими словами, це збільшило б накопичення грошей як надійного притулку. Ситуація, яку ми переживали протягом усієї цієї кризи, і особливо на початку.
У цьому контексті кількість грошей, яка фактично циркулює в економіці, має тенденцію падати, тому грошова експансія може спробувати компенсувати її, щоб утримати ціни стабільними. Таким чином, метою може бути не генерування інфляції, а лише уникнення дефляції.
З іншого боку, в економіках з високорозвиненими фінансовими ринками та за певних умов грошова експансія може зайняти місяці та навіть роки, щоб перетворитися на інфляцію. Наприклад, в зоні євро в період 2011-2019 рр. Агрегат М2 зріс із середньорічним рівнем 4,65%, тоді як рівень інфляції ледь наблизився до 2%.
Чи є інфляція грошовим явищем?
Як ми бачимо на графіку нижче, ця тенденція, схоже, підтверджується і в Сполучених Штатах. Докази показують, що протягом 21 століття кількість грошей зростала набагато вищими, ніж ціни. Слід зазначити, що цей висновок справедливий як для загального індексу споживчих цін, так і для цін на менш мінливі товари.
Тому здається неможливим підтвердити існування прямого причинно-наслідкового зв’язку між цінами та пропозицією грошей. Іншими словами, здається, не існує надійного математичного правила, яке дозволяє прогнозувати результуючу інфляцію для даної суми грошей. Однак ця відмова не призводить до втрати грошового характеру інфляції.
Як тоді пояснити, що інфляція - це грошове явище, але в той же час гроші можуть рости набагато швидше, ніж ціни? Пояснення дуже просте: рівняння неповне.
Раніше ми обговорювали роль сукупності М2 (тобто грошової маси), але поки що ми не враховували попит. Пам’ятаймо, що на гроші поширюються ті самі правила попиту та пропозиції, що застосовуються до всіх товарів на ринку, окрім умов, встановлених центральними банками.
Одним з найнадійніших показників попиту на гроші, як правило, є швидкість його обігу, яка обернено пропорційна їй. Коли монета втрачає довіру населення, люди, як правило, швидко відкидають її, і, таким чином, вона швидко переходить з однієї руки в іншу. Навпаки, якщо в умовах невизначеності ринки вимагатимуть більш ліквідні гроші як резервний актив, заощадження зростатимуть на шкоду споживанню, а валюта буде циркулювати повільніше.
Як ми бачимо на графіку, саме це сталося в США. З огляду на те, що долар зазвичай вважається надійним притулком, його попит, як правило, сильно зростає в кризові періоди, знижуючи швидкість його обігу. Найбільше з цих падінь за все XXI століття було спричинене пандемією, що призвело до того, що в кінці 2020 року долар обігав із нижчими темпами зростання, приблизно -50%, порівняно зі швидкістю валюти.
Отже, низьку інфляцію за останні 20 років в контексті монетарної експансії можна зрозуміти лише за умови включення в аналіз ролі попиту на гроші. Таким чином, зростання цін міг стримуватися, розраховуючи на інші додаткові фактори, такі як розмір фінансових ринків та зростання ВВП.
Однак, як ми коментували в попередніх статтях, це не виключає, що, можливо, мали місце й інші спотворення відносних цін, які індекси інфляції зазвичай не фіксують.
Чи повертається інфляція?
"Якщо ціна на товар зростає, це тому, що він порівняно рідше щодо його попиту або обсягу обігових грошей, що дає право його купувати".
Повертаючись до поточного контексту, загальний рівень інфляції, схоже, відновлюється у всьому світі. Німеччина, країна, яка характеризується своєю дисципліною щодо збереження цінової стабільності, прогнозує інфляцію близько 3% цього року за даними Commerzbank. У США міжрічна ставка в березні досягла 1,7%, а в Мексиці грошово-кредитна влада вирішила підтримувати процентні ставки для стримування зростання цін, які з урахуванням енергоресурсів вже наближаються до ставок, що перевищують планові встановлений Banxico. Все це після 2020 року, ознаменованого дефляцією у багатьох країнах світу.
Як ми можемо зрозуміти це явище у світлі попередніх пояснень? Ми можемо залишитися з безпосередньою причиною, тобто зростанням цін на нафту за останні місяці, але це був би неповний аналіз.
Якщо взяти ширшу перспективу, ми можемо зрозуміти, що якщо ціна товару зростає (будь то нафта чи будь-який інший товар чи послуга), це тому, що вона відносно рідша щодо кількості попиту або обсягу обігових грошей, що дає право на покупку. Це змушує нас взяти до уваги два суттєві фактори: відновлення споживання та монетарну політику.
Перший з них має просте пояснення і є наслідком поступового відновлення певних звичок споживання до пандемії. Давайте пам’ятатимемо, що в міру досягнення вакцинації у багатьох країнах та застосування менш обмежувальних заходів, ніж заходи першого карантину, витрати в певних секторах можуть повільно відновлюватися.
Це передбачає збільшення попиту на продукцію, ціна якої впала (наприклад, на нафту), що не завжди може супроводжуватися пропорційним збільшенням пропозиції через невизначеність та декапіталізацію багатьох компаній. Як ми вже згадували, цей збіг більшого попиту та меншої пропозиції може спричинити підвищення певних цін.
Однак, якби це було так, тенденція до зростання могла б пом'якшуватися в довгостроковій перспективі, якщо на ринках зникне невизначеність і компанії знову інвестують у розширення свого виробництва. За цим сценарієм ми могли би очікувати певного відскоку інфляції на деякий час, а також подальшої корекції зниження пізніше.
Небезпека інфляції
"Стратегія друкування грошей для відновлення виробництва та зниження цін може бути такою ж небезпечною, як спроба загасити пожежу бензином".
Навпаки, якщо врахувати грошовий фактор, прогнози не будуть такими оптимістичними. Після року сильної монетарної експансії відновлення споживання та інвестицій у менш ліквідні активи може бути ранньою ознакою того, що ринки не вимагають усіх грошей, надрукованих центральними банками. Насправді, принаймні в США, швидкість обігу валюти частково відновилася у другій половині 2020 року, що не завадило ФРС продовжувати нарощувати грошову базу.
У цьому сценарії, якщо збережуться поточні умови, цілком можливо, що ціни будуть продовжувати зростати, оскільки перевага ринків щодо ліквідності зменшується. Однак, якщо інфляція збереже свою тенденцію до зростання, не слід виключати зміни в політиці центральних банків, основним завданням яких є забезпечення стабільності цін.
У будь-якому випадку, найбільшою проблемою зростання цін продовжує залишатися спотворюючий ефект на ринках, який зазвичай не вирішується експансивною монетарною політикою. Навпаки, навпаки, залиття ринків ліквідністю часом може спричинити неефективність через те, що воно заохочує збиткові інвестиції та розподіл ресурсів на сектори, які не мають еквівалентного попиту; все це на шкоду іншим, що, також у певних випадках, може породити більшу цінність для суспільства.
Тому необхідно попередити, що ідея сприяння інвестиціям для збільшення пропозиції та зниження цін може бути корисною для нас або в кінцевому підсумку посилювати проблему, як хтось, хто намагається загасити пожежу бензином. Важко передбачити еволюцію цін у таких мінливих умовах та в економіках, які все ще залежать від стану здоров'я, але в будь-якому випадку не викликає сумнівів, що інфляція буде одним із центрів уваги на ринках протягом 2021 року.