Євро сильно зростає завдяки хорошим очікуванням ринків. Чи може це бути можливістю краще зрозуміти Теорію раціональних очікувань?
У 1972 р. Економіст Роберт Лукас здійснив революцію у вивченні макроекономіки з його розвитком Теорія раціональних очікувань, заснований на тому, що значна частина еволюції економічних змінних базується на майбутніх прогнозах ринкових агентів, очікуваннях, які також були б сформульовані раціонально і лише зрідка помилково. З тих пір великі економічні школи позиціонували себе на цій новинці (або захищаючи її, або критикуючи) і не перестаючи користуватися великими подіями економічної історії, щоб випробувати її. Сьогодні ми можемо знайти перед собою одну з таких можливостей: мітинг євро.
В останні місяці валюта громади відчула сильний рикошет на ринках, збільшивши різницю до долара (вже близько 1,2 доларів / євро) і наблизившись до паритету з британським фунтом (близько 0,9 фунтів / євро). Цей висхідний рух розривається із тенденцією, яка спостерігається останніми роками, коли ми бачили слабшу валюту як наслідок політики монетарної експансії ЄЦБ. Навпаки, може бути важко зрозуміти, чому євро цінує саме в той час, коли ця політика підтримується, що також змушує нас замислюватися, яких наслідків ми можемо очікувати на економіку. У цій статті ми проаналізуємо обидва питання у світлі Теорії раціональних очікувань.
Причини переоцінки євро
Апріорі ми могли б шукати пояснення в зміцнення європейських економік, які з минулого року, здається, зростають хорошими темпами, при цьому прискорюючи створення робочих місць та підтримуючи низький рівень інфляції. У цьому контексті природно, що підвищена довіра інвесторів до європейських економік залучить іноземний капітал та збільшить попит на євро на фінансових ринках. Подібним чином експортний бум також може спричинити підвищення цін на валюту Співтовариства.
Таким чином, можливо, ми могли б зробити висновок, що подорожчання євро в основному зумовлене ендогенними факторами, але було б неправильно забувати про інші фактори. екзогенні причини як зниження курсу долара. У цьому сенсі важливо відзначити, що сили північноамериканської економіки, здається, недостатньо, щоб розвіяти сумніви щодо здатності президента Трампа виконувати свою передвиборчу програму (особливо податкову реформу), і не можна виключати що в перші місяці року долар пережив завищення курсу, виправлення якого можуть з’явитися зараз. У будь-якому випадку, очевидно, що падіння північноамериканської валюти має особливе значення для європейських економік, оскільки сприяє зміцненню відносної позиції євро.
Щось подібне могло статися з фунтом стерлінгів, який стабілізувався протягом останніх місяців, але все ще був дуже ослабленим в результаті сумнівів щодо переговорів про Brexit, результати яких досі невідомі.
З іншої сторони ми не можемо забути роль Європейського центрального банку, влада яких могла б використати сприятливий момент економіки для нормалізації монетарної політики та розпочати відмову від і без того довгих планів забезпечення якості. Далеко не спекуляція, зміна курсу ЄЦБ - це те, що вже є у всіх економічних прогнозах, підкріплене заявою Маріо Драгі в жовтні про скорочення на 30 000 мільйонів євро на місяць придбання активів з 2018 року. Таким чином, ми може також стверджувати, що зростання євро є наслідком ринкових очікувань, чиї агенти будуть позиціонуватися перед більш ніж передбачуваною зміною напрямку грошово-кредитної політики.
Цю позицію легко спостерігати протягом року наперед, які вже торгуються на рівні 1,21 дол. США / євро (коли ціна євро сьогодні все ще становить близько 1,18). Природно, це створює стимули для міжнародних інвесторів інвестувати в євро в короткостроковій перспективі, особливо якщо врахувати, що грошові активи є одними з найбезпечніших на ринку. Зі свого боку, зростання процентних ставок у США та підтримка їх рівня в Європі, схоже, не породили достатньої різниці процентних ставок для протидії цьому явищу та перенаправлення руху капіталу в бік долара. Таким чином, поточна ситуація на ринках валютних деривативів може стати основною причиною пояснення переоцінки євро, принаймні в короткостроковій перспективі.
Наслідки для реальної економіки
В такій неоднорідній та складній економіці, як європейська, логічно, що наслідки подорожчання її валюти настільки різноманітні, наскільки їх важко проаналізувати. Однак ми можемо передбачити вплив на торговельний баланс, насамперед, хоча різноманіття економічних структур між членами ЄС може спричинити різні та навіть протилежні тенденції.
Апріорі ми могли б це сказати дорожчий євро обернеться зростанням продажних цін за кордоном, що зробить європейську продукцію менш конкурентоспроможною на міжнародних ринках, а отже, експорт впаде. Однак для того, щоб ця динаміка мала місце, необхідно припустити низку вихідних припущень, наприклад, що європейське виробництво абсолютно замінне виробництву в інших регіонах світу (тобто, що його попит є абсолютно еластичним), який протягом усього у процесі виробництва використовуються лише європейські сировини або вони завжди продаються в країнах, що не входять до єврозони.
І в експорті, і в імпорті гнучкість ринків може звести нанівець ефект валюти.
Реальність, навпаки, дозволяє нам дещо скептично ставитися до цих припущень. Беручи до уваги, що більшість європейського експорту - це продукція з високою доданою вартістю, де конкурентоспроможність залежить більше від цієї змінної, ніж від ціни продажу, це важко передбачити падіння експорту оскільки, як правило, можливість заміщення продукту має тенденцію до зменшення із збільшенням ступеня його розробки.
З іншого боку, більшість європейських економік мають дефіцит сировини, а це означає, що сильніший євро зменшить витрати на поставку, а отже, компанії зможуть знизити свої ціни продажу, зберігаючи свою норму прибутку та зведення нанівець початкового ефекту валюти. Нарешті, збитки також, ймовірно, будуть зосереджені в країнах, експорт яких надходить на зовнішні ринки, що набагато менше впливає на країни, які продають більшу частину своєї продукції в тій же зоні євро.
З іншого боку, на сектори, які зазнають сильної зовнішньої конкуренції на внутрішніх ринках, може вплинути менший імпорт, що дозволяє вказати на можливі проблеми для вітчизняних виробників сировини та напівфабрикатів, а також деяких промислових виробництв, які вже викидаються на ринки, що розвиваються, такі як Китай. Іншими словами, сильніша валюта знизить ціну на продукцію, вироблену за кордоном, і створить стимул для споживачів віддавати перевагу їм на шкоду громадянам.
Однак існує також можливість того, що сектори, виробничі процеси яких вимагають вихідних матеріалів з-за кордону, можуть зменшити свої виробничі витрати, а отже, реагувати на конкуренцію зниженням продажних цін. Таким чином, подібно до того, що, як ми говорили, могло статися з експортом, наслідки зростання євро також можна пом'якшити на місцевих ринках.
Де це, безумовно, буде помічено, буде в європейському енергетичному секторі, чиї основи все ще значною мірою спираються на викопне паливо, імпортоване з Азії та Африки. У цьому випадку той факт, що міжнародні ціни на нафту та природний газ встановлюються в доларах, означає, що посилення євро щодо американської валюти зменшить вартість цієї продукції для європейського споживача. Це може забезпечити більший економічний ріст, оскільки сім'ї матимуть більше наявного доходу для заощаджень та споживання, а компанії зможуть виробляти з меншими витратами (що є важливим фактором в економіках з високою енергоємністю, таких як європейські), допомагаючи зменшити вплив відскок, який ми спостерігали в цінах Brent з початку 2016 року.
Грошова економіка: раціональні очікування чи самореалізація пророцтв?
Основним наслідком цього зниження продажних цін на національних ринках, безсумнівно, буде падіння ціни а отже а помірність темпу інфляції. У зв'язку з цим важливо нагадати про зусилля ЄЦБ, спрямовані на прискорення розвитку цін в ЄС та протидію симптомам дефляції, які кілька економік демонстрували протягом кризи. Тому можна було б сказати, що збільшенню інфляції, яке ми спостерігали цього року в Європі, може загрожувати сильніший євро порівняно з іншими валютами, що часто не отримує особливої уваги з боку економічної преси.
Правда полягає в тому, що ефекти руху євро на рівень інфляції є далеко не другорядним фактором, що є основним фактором розуміння того, що можна очікувати від європейської економіки в найближчі роки. Основна причина полягає в тому, що все ще існує сильна залежність від політики монетарної експансії ЄЦБ, рішення яких значною мірою визначаються цілями щодо інфляції, які встановила влада. У цьому випадку відскок цін протягом 2017 року та поступове виснаження Європейського центрального банку переконали Маріо Драгі, що настав час зменшити монетарний стимул, але подальше падіння інфляції може запропонувати скорочення, яке буде більш поступовим і з часом (що дозволило б зберегти поточну модель зростання багатьох країн, але також ускладнило б очищення від надмірностей).
Ми можемо думати, що прогнози будуть правильними, оскільки вони сформульовані раціонально або просто тому, що вони самі є причиною результату, який вони очікують.
Врешті-решт, визнання того, що більша частина подорожчання євро походить від прогнозів ринку, агенти якого діятимуть раціонально (займаючи довгі позиції щодо валюти, ціна якої зросте), призведе нас до перевірити теорію раціональних очікувань Роберт Лукас.
Однак існує також інший можливий спосіб пояснити поточну ситуацію у формі самоздійснюваного прогнозу, коли прогнози про зростання євро створюють стимули для інвесторів робити на нього ставку (збільшення попиту та підштовхування цін), а також Як результат, ми мали б вдячність, яка очікується на ринках. Таким чином ми можемо сперечатися між думкою, що прогнози будуть правильними, оскільки вони сформульовані раціонально, або просто тому, що вони самі є причиною очікуваного результату.
Як би цього було недостатньо, все ще є такі питання, як плани Драгі, податкова реформа Трампа чи переговори щодо Brexit. Можливо, ми не зможемо передбачити ціну євро з повною точністю, але ми можемо бути впевнені в одному: наступні кілька місяців слугуватимуть для з’ясування багатьох питань не тільки для академічних дебатів щодо теорій Лукаса, але й для кишень. європейців.