Оскільки дохід на душу населення перевищує рівень 2007 року, європейські економіки прискорюють своє зростання та готуються до просування інших цілей, таких як соціальна політика. Однак є також причини чекати остаточного лакмусового папірця для ЄС, перш ніж розглядати кризу.
Через десять років після початку Великої рецесії європейська економіка вже офіційно відновлюється, або, принаймні, так стверджується в прес-релізі, виданому Європейською комісією 9 серпня. Текст, опублікований владою Брюсселя, вказує на те, що політика Співтовариства відповідає за прогрес, досягнутий за останнє десятиліття, серед яких ВВП, що росте безперервно протягом 5 років, рівень безробіття вже на рівні 2008 року, виділяється більше банків. Платоспроможний, вищий інвестиції та здоровіші державні рахунки. Крім того, у заяві зазначається, що досягнення також є прекрасною можливістю просунути соціальний порядок денний ЄС та пришвидшити економічний союз.
На жаль, не всі економісти поділяють оптимізм Брюсселя. Це означає, що, хоча позитивний знак деяких макроекономічних змінних не можна заперечувати, є й інші, що хвилюють аналітиків. У цій статті ми розглянемо розвиток європейських економік протягом Великої рецесії, проаналізувавши як досягнення, так і потенційні ризики в майбутньому.
Дані про хороший ріст, але шлях ще довгий
Правда полягає в тому, що, спостерігаючи докази на графіку вище, ми можемо легко перевірити правдивість заяви Комісії. За десятиліття відразу після вибуху кризи європейський дохід на душу населення перетворився на 3 фази: спад (2008-2009 рр.), Стагнація (2010-2013 рр.) Та відновлення (2014 р. Далі). Результат полягає в тому, що через 10 років ВВП на душу населення вже склався значно перевищує докризовий рівень, і всі прогнози вказують на подальше прискорення зростання.
Причини європейського відновлення різноманітні та складні, але особливо зусилля щодо бюджетної економії разом із механізмами порятунку (що дозволило гарантувати стабільність фінансової системи та євро) та політика монетарної експансії ЄЦБ. До цих двох факторів ми могли б додати інші, що мають велике значення, такі як падіння цін на нафту та здатність деяких економік (Німеччина, Нідерланди тощо) зменшити свою залежність від внутрішнього споживання та переорієнтувати свою модель зростання на зовнішній сектор. , шляхом реформ, які сприяли підвищенню продуктивності.
Однак позитивний розвиток доходу на душу населення має важливий наслідок, згаданий у заяві Уповноваженого з економічних питань П'єра Московічі: відновлення відбулося більш інтенсивно в деяких країнах, тоді як інші все ще залишаються на стагнації. Як ми вже коментували в попередніх статтях, криза зупинила збіжну тенденцію економік ЄС та поглибила їх розбіжності, крім того, що перенесла динамізм ВВП з Південної на Східну Європу. Дохід на душу населення є яскравим прикладом такої ситуації: у той час як такі країни, як Італія, Іспанія та Греція ще не досягли свого докризового рівня, Німеччина, Великобританія та Польща вже перевищили їх.
По-друге, існують також інші макроекономічні змінні, які важливо проаналізувати, щоб зрозуміти еволюцію європейської економіки за останнє десятиліття. Як ми бачимо на графіку, криза 2007 року мала сильний вплив на темпи зростання, незважаючи на покращення даних, зафіксованих за останні місяці. Однак також важливо врахувати, що частина збільшення ВВП у 2007 р. Все-таки могла бути пов'язана з такими небажаними явищами, як бульбашки в певних секторах, що означало б, що вплив на реальне зростання буде набагато меншим, ніж очевидний, а європейська сьогодні економіка може керуватися більш здоровим і поміркованим динамізмом.
Щодо безробіття, з іншого боку, ми можемо знайти сприятливий розвиток у певних країнах (таких як Німеччина чи Великобританія), але знову ж таки є глибокі відмінності між країнами. У цьому сенсі розриви бульбашок, що утворилися в Іспанії та Греції, все ще виявляють спадщину мільйонів безробітних, котрі не завжди можуть знайти можливості реінтеграції робочих місць в економіках, які змушені змінити свої виробничі моделі. На жаль, якщо цих зусиль все ще недостатньо, створення нових робочих місць у Європі також не було сприятливим для тривалий застій двох основних економік: Італія та Франція.
Щось подібне можна сказати про державний дефіцит, який все ще сильно обтяжений збільшенням боргу (незважаючи на зменшення витрат на фінансування, спричинене грошовою експансією ЄЦБ), і через падіння збору податків, а також жорсткість державного бюджету. витрати в різних секторах. Незважаючи на зусилля щодо фіскальної консолідації які проводились більшістю країн ЄС, все ще існують великі відмінності між тими, хто має свої державні рахунки в дефіцитному стані (Іспанія, Великобританія, Франція), і тими, хто зумів їх очистити (Німеччина, Голландія, Чехія Республіка).
З іншого боку, мабуть, найбільш позитивними даними з аналізованих змінних є ті, які ми можемо спостерігати в сальдо зовнішньої торгівлі: за останні 10 років ЄС вдалося закріпити профіцит, який вже становить 3,5% ВВП. На відміну від того, що стверджують деякі економісти, це покращення відбувається не через зменшення імпорту, спричинене падінням внутрішнього споживання (оскільки закупівлі з-за кордону зросли на 3,3 пункту вище ВВП), а сильне збільшення експорту (який за той самий період зріс на 6,2 пункту). Що дозволяє нам зробити висновок, що насправді існувало трансформація виробничих моделей у багатьох європейських економіках, у сенсі підвищення продуктивності праці, щоб отримати конкурентоспроможність на міжнародних ринках і тим самим компенсувати уповільнення внутрішнього попиту.
Причина для занепокоєння: борг
Нарешті, важливо також пам’ятати, що відновлення європейських економік набагато більше пов’язане з політикою монетарного розширення ЄЦБ, аніж з фіскальними стимулами національних урядів. У цьому сенсі безсумнівно, що вдосконалення механізмів фінансування банків, що працюють в ЄС, призвело до більшої надійності фінансової системи, яка особливо постраждала від кризи. Крім того, інвестиції змогли залишитися на прийнятному рівні завдяки потужній грошовій ін'єкції, яку сприяв Маріо Драгі, тоді як плани QE щодо масової купівлі державного боргу дозволили деяким країнам продовжувати фінансувати свої державні витрати, уникаючи вигнання з ринків столиць і, отже, перейти до програм порятунку.
За останні 10 років в ЄС було створено 19 євро боргу за кожен євро створеного ВВП
Однак можна також заперечити, що надмірна роль ЄЦБ як покупця державних боргових цінних паперів може не лише діяти як гальмо для фіскальної консолідації (оскільки країни, що мають дефіцит, бачачи, що їхні фінансові витрати рівні, ніж інші, втратять стимули для очищення своїх фінансів), але також це може спотворити ціни. Таким чином ми потрапили б у ситуацію, коли ринки не в змозі точно відображати рівноважні ціни, оскільки вони будуть штучно знижені під дією одного з їх основних агентів.
З іншого боку, викликає занепокоєння той факт, що обсяг боргу (як державного, так і приватного) з 2007 року зростав набагато швидше, ніж сама економіка, із сукупним збільшенням на кінець 2016 року понад 13 700 000 мільйонів євро (за незмінних цін) Використовуючи той самий дефлятор, якщо врахувати зростання валового внутрішнього продукту на рівні близько 700 000 мільйонів, ми дійшли б висновку, що за останні 10 років приблизно 19 євро боргу за кожен євро створеного ВВП. Сам по собі цей показник не повинен бути негативним (багатьом економікам вдалося поєднати своє зростання з вищими рівнями важелів), але це може бути довгостроковий фактор ризику якщо ЄЦБ почне скасувати свої стимулюючі заходи і процентні ставки знову зростуть.
Кінець кризи або тест на кислоту?
Аналіз представлених даних щодо доходу на душу населення дозволяє зробити висновок, що відновлення європейської економіки вже є реальністю, хоча криза в значній мірі порушила процес конвергенції, який існував принаймні з часу Маастрихтського договору. Природно, що диверсифікація моделей зростання сигналізує про необхідність подальших реформ у країнах, які все ще залишаються в стагнації (Франція - це найбільш парадигматичний випадок), щоб у майбутньому можна було відновити конвергентну тенденцію та здійснити економічну уніфікацію, про яку так мріють влади Брюсселя.
Європейські економіки зіткнуться із справжнім лакмусовим папірцем: мати можливість продовжувати зростати, не розраховуючи на імпульс ЄЦБ
Тим часом перспективи працевлаштування не настільки оптимістичні, оскільки багато економік наближаються до рівня структурного безробіття в результаті зміни у виробничій моделі які генерують невідповідність попиту та пропозиції. Незважаючи на це, більшість аналітиків очікують, що динамізм ринку праці буде підтримувати позитивний знак, хоча знову ж таки з великими відмінностями між країнами.
У світлі наведених даних найбільше занепокоєння викликає значне зростання державного та приватного боргу, хоча ця тенденція може пом'якшитись, якщо триватиме процес фіскальної консолідації та якщо ЄЦБ скоротить свої плани стимулювання. З цієї причини європейські ринки вже займають позиції до можливий обмежувальний поворот у грошово-кредитній політиці який може бути оголошений у вересні, все ще не знаючи намірів Маріо Драгі. У випадку, якщо процентні ставки дійсно знову зростуть або буде розпочато поступовий відхід від планів забезпечення якості, європейські економіки зіткнуться з справжній лакмусовий тест: бути спроможним продовжувати рости без імпульсу ЄЦБ. Тільки таким чином ми, можливо, дізнаємось, якою мірою поточне зростання пов’язане з більш ефективною виробничою моделлю, чи це просто наслідок штучного вливання ліквідності на ринки; Тільки таким чином ми дізнаємось, чи можна вже говорити про справжнє відновлення європейських економік і чи зможемо ми нарешті підтвердити, що Велика рецесія закінчилася.