Поки дефляційна спіраль обтяжує відновлення Європи, а Маріо Драгі шукає рішення для стимулювання економіки єврозони, Іспанії вдалося перетворити тенденцію до зниження цін на зростання та створення нових робочих місць. Сьогодні дефляція, далеко не структурна слабкість, зміцнює нову іспанську модель виробництва, засновану на більшій відкритості економіки.
У серпні минулого року останні дані, що відповідають Гармонізованому індексу споживчих цін (HICP), зафіксували нове падіння рівня цін в Європі як в ЄС (-0,42%), так і в зоні євро (-0, 56%). В Іспанії зниження є ще більш вираженим (-1,33%) і підтверджує тенденцію до зниження цін протягом останніх років. Однак, хоча це явище викликає глибоке занепокоєння в Європі (пам'ятайте, що крива Філіпса пов'язує дефляцію зі збільшенням безробіття), в Іспанії, здається, все навпаки, оскільки воно стало справжнім двигуном зростання. У цій статті ми збираємося проаналізувати, чому і як можливо, що іспанська економіка перетворила потенційну слабкість на одну з головних її сильних сторін.
Перш за все, важливо пам’ятати про поворот в іспанській економічній політиці з 2012 року, починаючи з країни, що перебуває в стадії рецесії, з високим рівнем безробіття та великим фіскальним та зовнішнім дефіцитом, на додаток до банківської системи з проблемами платоспроможності та затонулий внутрішній ринок через розрив житлової бульбашки. У цьому контексті іспанська влада вибрала девальвацію, що, як правило, є одним із найбільш широко використовуваних економічних рецептів для стимулювання зростання. Оскільки зовнішня девальвація була неможливою (при обміні валютою з іншими країнами в європейському середовищі), політика повинна була здійснюватися обов'язково шляхом внутрішньої девальвації. Це означало зменшення виробничих витрат, особливо заробітної плати (з політикою гнучкості праці) та енергоносіїв (скориставшись падінням ціни на нафту), з метою підвищення конкурентоспроможності. Нова виробнича модель призвела до безпрецедентний бум експорту, відкривши іспанську економіку світові та позиціонуючи країну як європейського лідера у зростанні та створенні робочих місць. Зниження курсу євро зі свого боку сприяло завершенню успіху цієї формули, яка, з іншого боку, не позбавлена проблем. Але існують також інші фактори, які пояснюють поведінку цін в Іспанії та їх незвичний вплив на економіку, і які також потрібно проаналізувати.
У цьому сенсі важливо пам’ятати, що грошова база в Європі не припиняла збільшуватися протягом останніх п’яти років, як результат експансіонерської політики Європейського центрального банку. Ці заходи, які спочатку обмежувались зниженням процентних ставок, згодом були поширені на більші вливання ліквідності в європейських банках та конкретні закупівлі державного боргу аж до поточного кінця планів QE. В принципі, згідно з економічною теорією, збільшення ліквідності в системі дозволило б відновити кредит, що збільшило б споживання та породило інфляцію. Однак іспанська економіка все ще страждає від наслідків кризи нерухомості, а це означає, що рівень заборгованості сімей все ще занадто високий, тоді як банки збільшили гарантії, необхідні для надання позик. Крім того, модель внутрішньої девальвації передбачає, серед іншого, стимулювання зовнішнього ринку на шкоду внутрішньому, що частково скасовує наслідки монетарної експансії. Ось як збільшення кількості грошей в обігу (15% для агрегату М1 з 2014 року) це не призвело до пропорційного збільшення кредиту чи споживання (яка за той самий період зростала в середньому на 2,7%), і тому не мала помітного впливу на ціни.
З іншого боку, як ми вже згадували раніше, внутрішня девальвація відіграє важливу роль у розвитку цін в Іспанії. Політика гнучкості праці призвела до помірності (а в багатьох випадках навіть зменшення) номінальної заробітної плати, зменшивши дохід, доступний для споживання домогосподарствами. Хоча це правда, що загалом еволюція заробітної плати є більш позитивною, ніж ціна (що, в принципі, повинно збільшити купівельну спроможність), це покращення наявного доходу було компенсовано іншими факторами, такими як посилений тиск на бюджет. З іншого боку, різке зростання безробіття в період 2007-2013 рр. Та подальше поступове виснаження соціальних виплат також призвели до зменшення доходів сім'ї, а отже, і рівня їх витрат. Як наслідок цих двох тенденцій на ринку праці, ціни на внутрішньому ринку падають через обвал сукупного попиту.
Крім того, ці ендогенні фактори доповнюються іншими, що мають екзогенний характер, деякі з них є тимчасовими, а інші пов'язані зі структурними змінами у світовій економіці. Серед зовнішніх кон'юнктурних факторів безсумнівно, ціни на нафту виділяються, які зазнали безпрецедентного падіння (втративши понад 65% своєї вартості з 2008 року) та суттєво знизили ціни на енергію (пам’ятайте, що Іспанія імпортує понад 70% енергії, яку вона споживає, і більша частина надходить від викопного палива) . Сировина, через роки бум експортера, вони також, здається, були затягнуті вниз по спіралі вниз. Але незалежно від тимчасових коливань цін на ринках, світова економіка за останні роки еволюціонувала до рівня більша взаємозалежність одних країн з іншими, що породжує такі явища, як переїзд та індустріалізація країн, що розвиваються. Це явище полегшує доступ європейських компаній до сировини або напівфабрикатів за нижчими цінами (що має наслідки у зниженні собівартості виробництва та можливості коригування цін реалізації для населення), тоді як конкуренція з боку нових промислових країн посилюється (Індія, Китай), які експортують перероблену продукцію до Європи за нижчими цінами, ніж їхні внутрішні аналоги.
Беручи до уваги всі ці фактори, природно, що ведуться дискусії щодо спроможності нової моделі виробництва відновити економіку від наслідків кризи. Захисники поточної економічної політики стверджують, що політика внутрішньої девальвації сприяла підвищенню конкурентоспроможності іспанської економіки, що пояснювало б експортний бум. Крім того, зростаюча вага експорту у ВВП (на шкоду внутрішньому споживанню) має ту перевагу, що зменшує довгострокові ризики для зростання, оскільки національні компанії мають географічно диверсифікований портфель клієнтів. Нарешті, політика помірного збільшення заробітної плати в умовах дефляції могла б бути причиною відновлення споживання за останні два роки шляхом збільшення купівельної спроможності робітників.
Однак недоброзичливці поточної політики звинувачують внутрішню девальвацію в падінні національного попиту, а також звинувачують її в нинішньому дефіциті соціального страхування, оскільки нижча номінальна заробітна плата обов'язково перетворюється на меншу кількість внесків. Інші, навпаки, зазначають, що немає сенсу покладатися на експорт без процесу модернізації, який спрямований на економіку, засновану на доданій вартості. Згідно з цією точкою зору, деякі конкурентні переваги, якими користується Іспанія (наприклад, євро та нафта, як мінімум), можуть зникнути в довгостроковій перспективі, і з цієї причини зусилля повинні бути спрямовані на підвищення конкурентоспроможності через додану вартість, а не через витрати (як це було б зараз). Таким чином, можна було б збільшити експорт, не вдаючись до зниження заробітної плати, а скоріше навпаки: маючи вищу вартість виробництва, реальна заробітна плата зростала б, а ріст іноземного сектору міг поєднуватися з відновленням економіки внутрішній попит. Крім того, вищий рівень зарплати залучив би талант до іспанських компаній та уповільнив би еміграцію найбільш кваліфікованих фахівців за кордон.
Беручи до уваги різноманітність точок зору, важко дійти до остаточного висновку щодо економічної політики, що здійснюється іспанською владою: хоча це правда, що найшвидше зростаючі європейські країни йдуть шляхом інтернаціоналізації (Голландія, Німеччина, Великобританія), девальвація сама по собі ніколи не могла призвести до довгострокового зростання. Безумовно, безумовно, є те, що Іспанія була однією з небагатьох країн, яка розглядала загрозу дефляції як можливість для зростання, що робить необхідною ситуацію. Обраний рецепт, внутрішня девальвація, дозволив відновити створення робочих місць у країні, хоча це продовжує породжувати сумніви щодо його довгострокової стійкості та здатності покращувати якість життя населення. Можливо, тому, хоча у Франкфурті ЄЦБ шукає формули для формування інфляції, іспанська влада не здається, принаймні на даний момент, надто захопленою новими планами Драгі.