Аргентина та законодавство про велосипеди
Аргентинське песо тоне на ринках, і уряд вже веде переговори про порятунок з МВФ. Як представлене майбутнє економіки Аргентини?
За останні тижні аргентинська валюта зазнала різкого падіння щодо долара, не вдавшись до будь-яких заходів Центрального банку Аргентинської Республіки (BCRA). Хоча виконавча влада думає просити фінансової допомоги у Міжнародного валютного фонду, аналітики стурбовані тим, що може стати початком нової кризи на ринках, що розвиваються. У цій статті ми аналізуємо походження проблеми та її можливі шляхи вирішення. Чи вийде цього разу Аргентина неушкодженою з цієї докризової ситуації?
Закон про велосипеди
Насправді проблеми, пов'язані з нестабільністю валютного курсу, зовнішньою заборгованістю та інфляцією, не є новими для економіки Аргентини. Навпаки, його корені ми можемо знайти в агроекспортній моделі, яка була її візитною карткою з часу незалежності країни в 1816 році.
Загалом, ця модель складається із спеціалізації країни як виробника сировини, переважно призначеної для міжнародних ринків та пов'язаної з величезним сільськогосподарським багатством країни, виділяючи яловичину, пшеницю, кукурудзу та сою. Навпаки, Аргентина була традиційним імпортером капітальних товарів та високих технологій.
Природно, обмежена додана вартість експорту щодо імпорту зменшує спроможність економити на національному рівні, що породжує залежність від іноземного капіталу для збереження інвестицій. У той же час відкритий та експортний характер аргентинської економіки робить її особливо сприйнятливою до коливань на валютному ринку, наслідки яких не обмежуються лише експортним сектором і впливають на всіх суб'єктів національного ринку, включаючи саму державу .
Ця залежність від руху долара означає, що девальвація, наприклад, збільшить експорт, але створить інфляцію, роблячи імпорт дорожчим (крім того, що ускладнює придбання обладнання та технологій за кордоном). Таким чином, ми можемо виділити два традиційні аспекти економічної політики Аргентини: прихильник вільних ринків і сильний песо, що дозволяє імпортувати технології, модернізувати економіку та стримувати інфляцію, і ще одного захисника більш знеціненої валюти для стимулювання експорту сировини. втручалися ринки, особливо щодо регулювання цін. Друга політика була домінуючою в останні роки, і ми вже обговорювали її в попередніх статтях. Ми розглянемо перший, здійснений Президентом Маурісіо Макрі в цій публікації.
Перш за все треба сказати, що модель агроекспорту, за його недоліки, він працював надзвичайно добре протягом багатьох років. Насправді, завдяки цій продуктивній моделі в період з кінця XIX століття до початку XX, Аргентина стала справжньою економічною державою та однією з найбільш процвітаючих країн у світі, перевершивши інші набагато більші експорти, такі як США або Росія. Цей період характеризувався політикою, схильною до сильного песо та низької інфляції, тоді як імпорт технологій став можливим завдяки величезному обсягу іноземних інвестицій, що надходили в країну в ті роки (пам'ятайте, що Сполучене Королівство, перша економіка в в ті роки вона спрямовувала в Аргентину близько половини всіх своїх іноземних інвестицій).
Економіка мало чим відрізняється від велосипеда: щоб він рухався, обидва колеса повинні мати можливість вільно обертатися. Ідея відпустити одного, утримуючи гальмо іншого, просто абсурдна.
З тих пір було дві спроби відновити цю модель з рук економістів, пов’язаних з неомонетаристською школою Чиказькі хлопці. Перший був у 1976 році і був реалізований за рахунок підвищення процентних ставок, що стимулювало купівлю песо і підвищувало ціну національної валюти відносно США. Другий - у 90-ті роки, коли Центральний банк щодня проводив операції, щоб гарантувати загальний паритет песо та долара.
На жаль, обидві спроби зазнали невдачі, головним чином тому, що вони намагались компенсувати відсутність іноземних інвестицій сильним державним маніпулюванням валютним ринком, одночасно лібералізуючи товарні ринки. Вони не врахували, як ми знаємо завдяки моделі IS-LM, яку нам заповіла економічна теорія, що реальний та грошовий ринки абсолютно взаємозалежні. Це означає, що будь-яке втручання в одне з них негайно змінює поведінку агентів, що працюють в іншому, і тому будь-яка політика лібералізації повинна включати обидва ринки. У цьому сенсі економіка мало чим відрізняється від велосипеда: для його переміщення необхідно, щоб два колеса можуть вільно обертатися. Ідея відпустити одного, утримуючи гальмо іншого, є просто абсурдною, що продемонстровано провалом неомонетаристської школи в Аргентині: після коротких періодів процвітання спотворення ринку, вичерпання запасів не є довго чекає руйнування виробничої тканини і, нарешті, зовнішня заборгованість.
Справа Макрі не сильно відрізняється. Хоча грошова емісія не займає такого важливого місця, як у попередньому досвіді, новий аргентинський керівник намагався виправити проблеми, успадковані від періоду Кіршнера, за допомогою економічної програми, яка включає приватизацію, експортні об'єкти та приватні інвестиції та зменшення витрат. . Ці дії спрямовані на відновлення економічного зростання, модернізацію виробничих процесів, стримування інфляції та підтримання стабільності песо. Тим не менше інтервенціонізм на валютному ринку повторювався, оскільки заборона на виведення капіталу з країни не скасована, і все ще існують суворі обмеження щодо купівлі-продажу іноземної валюти.
Здавалося, план Макрі деякий час спрацьовував (хоча опозиція, контролюючи Сенат, зуміла уповільнити прогрес у проведенні реформ), а дані про зростання, інфляцію та зайнятість, здавалося, рухались у правильному напрямку. Однак за останні місяці Аргентині довелося зіткнутися з низкою екзогенних факторів, які поставили під загрозу успіх нової моделі.
Криза песо
Найважливішим, безперечно, є зміна знака грошово-кредитної політики США, Це означало не лише посилення долара на міжнародних ринках, але й втечу інвесторів із державним державним боргом до облігацій казначейства США, які тепер пропонують більшу прибутковість. З іншого боку, уповільнення китайського попиту та посуха, що впливає на соєвий сектор (один з основних видів експорту Аргентини), також сприяли зниженню довіри до аргентинської валюти, яка зазнала історичного колапсу на ринках: більше 12% проти долара всього за два тижні.
Уряд швидко реагував. До свого Чорного четверга (3 травня) Центральний банк вже виявив перші несприятливі ознаки та активізував продажі доларів, можливо, припускаючи, що це було просте коливання ринку і що речі скоро повернуться до свого курсу. Незабаром після цього він вирішив провести дещо більш агресивну політику та розпочав нові боргові проблеми з трохи вищою прибутковістю, але цей захід також виявився недостатнім.
Тим часом песо входило у вільне падіння на ринках, і не було ознак того, що девальвація зупиниться. Центральний банк, не маючи ідей, повернувся до ставок на дві давні класики грошового втручання: ще більше збільшив продажі доларів і підвищивши процентні ставки. І знову з невеликим успіхом, оскільки через два тижні після початку кризи Аргентина втратила понад 10% своїх запасів у доларах, оскільки песо продовжує тонути.
Ситуація настільки серйозна, що Макрі погодився домовитись про позику з МВФ. Ненависна більшістю громадської думки, ця міжнародна фінансова установа, безперечно, є однією з останніх альтернатив уряду Аргентини, що залишилася. Ідея полягала б у отриманні позики на суму близько 30 000 мільйонів доларів, яка може функціонувати як "подушка", щоб Центральний банк продовжував мати місце для втручання на ринок і принаймні пом'якшення падіння песо.
Важко знати, чи ініціатива буде успішною, але вказівки, які ми маємо на сьогодні, свідчать про інше. Ми вже бачили, що модель раціональних очікувань Лукаса була ідеально застосована до ралі євро, і немає підстав думати, що ми також не можемо бачити кризу песо в цьому світлі. Іншими словами, можна стверджувати, що коли політика втручання зловживає певними ресурсами, вона, як правило, стає передбачуваною, і ринкові агенти діють відповідно. Можливо, саме тому перші спроби Аргентинського центрального банку були абсолютно неефективними, оскільки інвестори розуміють, що з часом це нестійкий захід, і тому вони залишаються на своїх коротких позиціях. Можливо, тому теж ідея звернення до МВФ закінчується невдачею.
В останні десятиліття динаміка міжнародних фінансових ринків диктує, що підвищення процентних ставок у Сполучених Штатах, як правило, сильно вражає економіки, що розвиваються, оскільки вони збільшують стимули для продажу позицій у цих країнах та інвестування на ринок Сполучених Штатів. коефіцієнт стає більш привабливим. Останні кілька місяців не стали винятком, де бразильський реал, російський рубль, турецька ліра та індонезійська рупія також знецінюються. Тому ми можемо сказати це проблема не виключно аргентинська, хоча песо було на сьогоднішній день найбільш постраждалою валютою.
Природно, ці події забили тривогу серед аналітиків, і сьогодні багато хто задається питанням, чи може криза песо серйозно вплинути на міжнародні ринки, як це вже сталося в 2001 році. У цьому сенсі ми можемо сказати, що хоча це неможливо запевнити повна впевненість, це, швидше за все, a регіональне питання і що це лише призводить до зниження цінностей компаній, особливо схильних до аргентинського ринку.
Давайте спочатку згадаємо, що Аргентина в 2001 році вийшла з тривалого періоду відкритості для іноземних інвестицій (що означає, що міжнародні агенти мали досить високий ступінь впливу руху валюти), тоді як поточний ще не закінчений. поза економічною ізоляцією кіршнерства, з запас набагато скромніший зовнішній борг.
З іншого боку, послідовність помилкової політики означала, що в останні десятиліття країна втрачає відносну вагу у світовій економіці, а це означає, що її проблеми мають все менший ризик зараження. Далеко така криза 2001 року, яка незабаром поширилася на решту континенту, і навіть далі за замовчуванням 1890 р., що потрясло саме Лондонське Сіті.
Чи справді єдиним рішенням є МВФ?
Наступне, що ми можемо задати собі питання, - чи проблема має вирішення, і якщо це обов'язково передбачає знову заборгованість перед МВФ. Правда в тому, що уряд не має надто багато альтернатив на столі: відкидаючи найекстремальніші варіанти (як дозволяючи песо продовжувати вільне падіння, так і повертаючись до згубних біржових пасток), залишається лише продовжувати продавати долари, чекаючи, поки шторм пройде. Звичайно, у стратегії є свої ризики: гроші МВФ можуть закінчитися, і якщо в цьому випадку проблема не зникне, країні доведеться повернути 30 000 мільйонів доларів, але в знеціненій валюті. Ситуація, з якої було б дуже важко вийти і яка змушує розглянути інші альтернативи.
З огляду на серйозність обставин, можливо, доведеться проаналізувати корінь проблеми, яка є не чим іншим, як відсутністю безпеки, яку Аргентина пропонує національним та міжнародним агентам. У цьому сенсі можна сказати, що за багато доларів, проданих Центральним банком, буде важко подолати недовіру до уряду, який не дозволяє своїм громадянам вивозити власні гроші з країни і який втручається в кожну міжнародну операцію, яка відбувається між приватними сторонами та з іноземною валютою. З цієї причини першим кроком може бути закінчення звільнити рух капіталу, оскільки лише тоді економічна реформа стане надійною. Зрештою, довіра інвесторів не може регулюватися законом, а заробляється щодня на ринках. Якщо агенти підозрюють надмірно інтервенційну політику, ще більше маніпулювання цінами при масових продажах доларів здається не найдоцільнішим способом.
Можливо, хтось може подумати, що ідея звільнення грошового ринку може дестабілізувати економіку, але аргентинська історія свідчить про інше. Саме золотий вік Аргентини на початку 20 століття став можливим завдяки надзвичайній мірі свободи на реальному та грошовому ринках, тобто повністю звільнивши два колеса велосипеда. У світлі цього досвіду, якщо сьогодні намір дійсно полягає у поверненні до цієї багатої та процвітаючої країни, можливо, слід прийняти її грошову ортодоксальність, оскільки завдяки цьому вдалося залучити іноземні інвестиції, настільки необхідні для модернізації економіки. Природно, це не означає повернення до золотого стандарту, але означає відновлення головної переваги цієї старої системи: повністю маргіналізувати політиків з ринків і нехай мотоцикл знову працює.
